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安信證券:蒙東銀礦巨頭,業績彈性凸顯

發布時間:2019-04-28 20:49 發布來源:


受非經常性因素影響, 2016 年歸母凈利潤下滑。 2 月 28 日,公司發布年報,2016 年收入同比下降 16.7%;歸母凈利潤 2.0 億元,同比下降 22%;全年鉛鋅銀金屬產量下降 13.05%、銷量下降 18.28%。公司盈利能力出現下滑,主要與季節性停產時間延長和采空區充填等因素所帶來的金屬產銷量下降有關, 主力礦山銀都礦業產能利用率不足 75%。

定增收購優質礦山,權益儲量增厚, 打開未來成長空間。 2016 年 7 月, 公司完成定增收購同業競爭資產方案, 以 13.22 元/股價格非公開發行約 1.25 億股,收購光大礦業及赤峰金都 100%股權,并以鎖價方式向盛大集團非公開發行不超過 9491 萬股,募集配套資金不超過 12.55 億元,用于發展標的公司及上市公司的主營業務,包括標的資產中未投產礦業權的開發建設以及上市公司在產礦山的技術改造。 本次資產注入后,公司鉛、鋅、銀金屬儲量同比增長接近翻倍,此外還將引入伴生銅、錫資源,豐富公司資源品類。

 

2017 年采選能力翻倍,業績成長性強,且彈性巨大。 一是今年春節提前開工較早,且前期礦山采空區回填充分, 主力礦山銀都礦業礦石采選量提升確定性強,產銷量有望回升至歷史高位;二是定增注入礦山將于 2017 年實現投產, 2018年完全達產,屆時公司礦石采選產能翻倍, 相當于再造一個銀都礦業,潛在業績彈性巨大;三是定增對象 2017-2019 年承諾凈利潤分別為 1.61 億元、 2.10 億元、2.10 億元, 并表后盈利增厚具備保障。

 
銀價厚積薄發,步入上行通道。 與黃金相比,白銀金融屬性略遜,但工業屬性更強,歷史上在通脹推動的金價牛市里白銀表現出色。短期看美國特朗普效應逐漸消退,加息預期推遲,白銀反彈確定性強;中期看歐洲大選年仍存黑天鵝可能,白銀避險價值提升;長期看通脹周期逐步開啟,白銀也將步入上行通道。


鋅精礦供給收縮明確,鋅價中樞系統性提升。 去年以來鋅價連創新高,主要源于鋅精礦供給收縮(包括自然性枯竭關停及停產保價)以及部分冶煉產能去化,目前鋅精礦短缺正逐步轉向鋅錠短缺,預計 2017 將迎來精鋅缺口高點;另一方面,鋅下游需求較為穩健,同時中國新環保法的推行也將推高鋅冶煉成本。我們預計未來鋅價將維持易漲難跌,年度價格中樞抬升的格局。


投資建議:買入-A 評級, 6 個月目標價 25 元。 我們預計公司 2017 年-2019 年公司凈利潤分別為 4.3 億元、 6.1 億元和 6.7 億元,內生業績增長快,成長性突出,給予相當于 2018 年 30X 的動態市盈率。


風險提示: 1) 美聯儲加息進程加速; 2)下游需求持續疲軟。
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